이 기사는 2026년 2월 6일 15:12 자본시장 나침반  '시그널(Signal)' 에 표출됐습니다.



2025년 말 촬영한 여의도 증권가 전경. 오승현 기자


지난해 기업공개(IPO)를 진행하기 위해 상장 예비 심사를 신청한 기업 중 30%가 거래소의 문턱을 넘지 못한 것으로 나타났다. ‘뻥튀기 상장’ 논란을 빚은 파두 사태 이후 한껏 까다로워진 한국거래소의 신규 상장 심사 기조가 유지됐기 때문이다. 심사 강화는 신규 상장 기업의 질을 전반적으로 높여 증시 밸 오리지널골드몽 류업(가치 제고)에 도움을 줄 수 있지만 IPO 시장이 지나치게 위축되면 모험자본 투자자들의 회수가 어려워지고 기업들의 자금 조달이 막히는 연쇄 부작용으로 이어질 수 있다.



6일 한국거래소와 투자은행(IB) 업계에 따르면 지난해 거래소에 상장 예심을 청구한 66개 기업 중 2 오징어릴게임 1개는 심사를 자진 철회하거나 미승인 조치를 받았다. 증시에 입성하기 앞서 금융 당국에 증권신고서를 제출하고 공모주 청약·배정 등을 진행하려면 거래소 예심을 통과해야 한다. 심사를 통과하지 못하는 기업 대부분은 공식적인 미승인 조치를 받기보다는 신청을 자진 철회하는 방식을 택한다. 거래소의 상장 예심 미승인율은 2021년 23.9%, 2022년 23.0%, 바다신2릴게임 2023년 20.0% 등 20% 초반대에서 2024년 31.0%로 급등한 후 비슷한 수준을 유지하고 있다. 이 통계는 증권사들이 피인수를 목적으로 설립하는 특수목적법인(SPC)인 기업인수목적회사(SPAC)를 제외하고 집계했다. 기업들의 상장 실무를 주관하는 IB 업계는 거래소의 심사 기준이 파두 사태를 기점으로 높아진 뒤 유지되고 있다고 본다. 2023년 손오공릴게임예시 6월 증권신고서에 연간 매출 추정치를 1203억 원으로 기재해 8월 상장한 파두는 11월 공시에서 2분기 5900만 원, 3분기 3억 2100만 원의 매출을 거뒀다고 밝혔다. 파두가 추정 실적과 기업가치를 부풀려 상장했고 이 과정에서 심사·감독 기능이 작동하지 않았다는 비판이 거세지자 거래소가 심사 기준을 높였다는 것이 업계의 시각이다. 한 증권사의 IP 야마토통기계 O본부장은 “당장 이익이 나지 않는 특례상장기업을 중심으로 심사 통과가 어려워졌다”며 “매출 등 정량 요건을 갖춰도 거래소가 매출의 지속성과 같은 비정량 요건을 면밀히 따지고 있어 심사의 예측 가능성이 떨어진 상황”이라고 말했다. 지난해 거래소 예심을 통과하지 못한 기업 다수는 특례 상장을 추진했거나 모회사가 이미 증시에 올라 있어 중복 상장 논란이 일었다. 프리랜서 플랫폼을 운영하는 크몽은 이익 미실현 특례(테슬라) 상장을 추진했지만 철회했고 서울로보틱스는 기술특례상장 예심을 통과하지 못했다. 서울로보틱스는 자동차 제조사를 대상으로 원격 자율주행 솔루션을 제공하는 기업인데 매출이 일부 기업에 편중돼 있고 규모가 작다는 점을 지적받은 것으로 전해졌다. 거래소가 매출 구조를 중심으로 영업 안정성을 들여다본 것인데 이처럼 정량 요건이 아닌 비정량 요건을 중심으로 심사가 이뤄지다 보니 수십 년의 업력을 가진 증권사도 심사 통과를 장담하기 힘든 분위기가 굳어지고 있다. 중복 상장은 심사 미통과율을 끌어올린 또 다른 주요 변수다. 지난해 예심을 자진 철회한 코스닥 상장 추진 기업 엘에스이는 이미 상장한 모회사(엘티씨) 주주를 중심으로 반발이 강하게 일었다. 최근 미승인 조치를 받은 한컴인스페이스도 모회사(한글과컴퓨터)가 상장해 있어 중복 상장 논란이 있었다. 심사 기준 상향은 신규 상장 기업의 전반적인 펀더멘털(기초 체력) 상승으로 이어져 증시 밸류업에 도움을 줄 수 있다. 거래소는 △영업·재무 안정성 등 기업의 계속성 △지배구조·내부통제 제도 등 경영의 투명성 같은 비정량 요건 중심의 심사를 앞으로도 이어갈 방침이다. 매출·시가총액 등 정량 요건을 충족해도 비정량 요건이 거래소 눈높이에 맞지 않으면 심사를 통과할 수 없기 때문에 상장 추진 기업이나 업계 입장에서는 심사의 예측 가능성이 떨어지는 문제가 있다. 특히 IPO 위축에 따른 모험자본 시장 경색은 문제로 지목된다. 대부분 신규 상장사는 소규모 스타트업으로 영업을 시작해 외부 자본을 여러 차례에 걸쳐 받는다. 사업 극초기에 투자하는 액셀러레이터(AC)와 이후 단계를 책임지는 벤처캐피털(VC), 상장 전 지분 투자에 참여하는 사모펀드(PEF) 운용사 모두 투자 기업의 IPO가 가장 보편적인 투자금 회수 방안이다. 신규 상장 심사의 기준과 불확실성이 모두 높아져 IPO가 위축되면 회수 가능성이 낮아진 투자자들이 모험자본 투자를 꺼려 생태계 전반의 위기로 이어질 여지가 있다. IB 업계 관계자는 “증권 업계와 거래소는 수시로 소통하지만 여전히 어떤 비정량적 문제로 심사에 차질이 생길지 알기 어려운 상황”이라며 “비정량 요건 중심의 심사가 불가피하다면 관련 세부 기준을 보다 투명하게 알릴 필요가 있다”고 말했다. 이덕연 기자 gravity@sedaily.com