[편집자주] 트럼프 2기 출범, AI의 발달, 기후변화 등 글로벌 사회의 불확실성이 커졌습니다. 선데이 모닝 인사이트는 매주 일요일 오전, 깊이 있는 시각과 예리한 분석으로 불확실성 커진 세상을 헤쳐나갈 지혜를 전달합니다.







(도쿄 로이터=뉴스1) 강민경 기자 = 다카이치 사나에 일본 총리가 26일 도쿄 프레스클럽에서 열린 7개 당대표 패널 토론에 자민당 대표로 참석해 발언하고 있다. 2026.1.26 ⓒ 로이터=뉴스1 Copyright (C) 릴게임5만 뉴스1. All rights reserved. 무단 전재 및 재배포, AI학습 이용 금지. /사진=(도쿄 로이터=뉴스1) 강민경 기자



지난 20일 일본 채권시장에서 40년 만기 일본 국채(JGB) 가격이 하루 만에 급락했다. 수요 부진과 가격 하락 영향으로 40년물 국채 금리 바다신2다운로드 (수익률)는 전날보다 25bp(1bp=0.01%포인트) 급등하며 사상 처음으로 4%선을 넘었고, 장중에는 4.25%까지 치솟았다. 30년물 국채 금리도 3.9%를 기록하며 사상 최고치를 경신했다.

2000년대 이후 일본 국채는 글로벌 자본시장에서 가장 안정적인 금리 하단 역할을 해왔다. 일본 정부와 일본은행(BOJ)의 릴게임갓 장기간 제로금리 정책 아래 장기 국채 금리는 오랜 기간 1~2%대에 머물렀다. 2016년 수익률곡선통제(YCC) 정책과 마이너스 금리 도입 당시 40년물 금리가 0.3% 수준이었던 점을 감안하면, 최근의 4%대 진입은 일본 금융 시스템 변화의 신호로 해석될 여지가 있다는 평가도 나온다.

<선데이 모닝 인사이트>는 글로 바다이야기게임2 벌 금융시장의 주요 자금 공급원이었던 일본이 금리 정상화 국면에 진입하며 나타난 변동성의 배경을 짚고, 이것이 일시적 충격에 그칠지, 아니면 글로벌 자금 이동으로 이어질 가능성이 있는지를 분석했다.




━
역대급 금리 '발작', 왜 일 바다이야기고래 어났나

━







일본국채(JGB) 10년(파랑색) · 30년(초록색) · 40년(빨강색) 만기 금리의 1999년 1월부터 2026년 1월까지 변동 추이 / 자료=일본 재무성(MOF)



이번 변동성의 직접적 배경으로는 정치적 불확실성과 수급 여건 악화가 동시에 작용했다는 분석이 나온다.

지난 19일 다카이치 사나에 일본 총리가 2월 8일 조기 총선을 공식화하며 소비세 감세를 포함한 경기부양 공약을 제시했다. 시장에서는 이러한 정치적 불확실성이 이미 취약해진 국채 수급 구조를 자극한 요인 중 하나로 작용했다는 평가가 제기됐다.
이튿날 실시된 20년물 국채 입찰 결과도 불안 심리를 키웠다. 응찰률은 3.19배로, 직전 입찰(4.10배)과 1년 평균치를 크게 밑돌았다. 이를 두고 시장에서는 국채를 소화할 민간 수요에 대한 우려가 다시 부각됐다는 해석이 나왔다.
당시 유동성도 얇았다. 30년물 거래금액은 약 1억7000만 달러, 40년물은 약 1억1000만 달러로, 10년물 거래금액(410억 달러)에 비해 매우 제한적이었다. 적은 거래량 속에서도 금리가 급등하면서 일본 장기 국채가 기존의 절대적 안전자산 지위를 유지할 수 있을지를 둘러싼 의문이 시장에 확산됐다.
BOJ의 정책 기조 변화도 영향을 미쳤다. BOJ는 2024년 7월 금융정책결정회의에서 장기 국채 매입 규모를 단계적으로 축소하기로 결정했다. 월간 매입액을 6조 엔에서 2026년 3월까지 3조 엔으로 줄이고, 이후에도 완만한 축소 기조를 이어간다는 계획이다. 이에 따라 BOJ의 국채 보유 비중은 54%에서 51% 수준으로 낮아졌다.

인플레이션 기대도 변수로 작용했다. 소비세 감세와 같은 확장적 재정 정책이 물가 상승 압력을 키울 수 있다는 인식이 확산되면서, 장기 국채 투자자들이 더 높은 기간 프리미엄을 요구하게 됐다는 분석이다.




━
다카이치노믹스의 역설, 재정 리스크 부각

━



일본 장기 국채 급등의 이면에는 다카이치 내각의 적극적 재정 정책과 BOJ의 통화 정상화 기조 사이의 긴장 관계가 자리하고 있다.

다카이치 총리는 GDP 대비 약 240%에 달하는 국가 부채에도 불구하고 대규모 재정 지출 기조를 유지하고 있다. 2026회계연도 예산안은 122조3000억 엔으로, 전년 대비 약 6% 증가했다. 이 중 25% 이상이 국채 상환과 이자 지급에 사용된다. 특히 소비세 감세 공약은 연간 약 5조 엔 규모의 세수 감소를 의미한다. 시장에서는 부족한 재원이 결국 추가 국채 발행으로 충당될 가능성을 염두에 두고 있다.
문제는 일본 국채 발행의 상당 부분이 기존 채무를 상환하기 위한 차환 목적이라는 점이다. 올해 국채 발행 예정액 180조7000억 엔 중 약 75%가 차환채다. 매달 약 11조 엔 규모의 국채가 부채 '돌려막기'를 위해 시장에 나온다는 의미다.

금리 상승 국면에서는 이자 비용이 빠르게 늘어날 수 있어 재정 부담을 키울 수 있다는 우려가 나온다. BOJ의 금리 인상 기조와 맞물려 국채 원리금 상환 비용인 국채비가 올해 사상 처음으로 30조엔을 돌파한 31조 2758억 엔을 기록했다.




━
BOJ에서 외국인으로 이동한 시장 주도권...엔캐리 트레이드 조정 현실화 가능성은

━








(도쿄 AFP=뉴스1) 우동명 기자 = 우에다 가즈오 일본은행 총재가 19일(현지시간) 도쿄 본점에서 금융정책결정회의 후 기자회견을 갖고 "금리인상은 앞으로 나오는 경제 데이터와 정보에 따라 결정될 것"이라고 밝히고 있다. 2025.03.20 ⓒ AFP=뉴스1 Copyright (C) 뉴스1. All rights reserved. 무단 전재 및 재배포, AI학습 이용 금지. /사진=(도쿄 AFP=뉴스1) 우동명 기자



BOJ가 국채 매입에서 점차 물러나면서 시장의 가격 형성 구조도 변화하고 있다.

일본증권협회에 따르면 외국인 투자자의 국채 보유 비중은 약 12%에 불과하지만, 거래량 기준으로는 현물 시장의 약 65%, 선물 시장의 74%를 차지한다. 이에 따라 단기 거래 구간에서는 외국인 투자자의 가격 영향력이 크게 확대된 모습이라는 평가가 나온다. 전통적으로 국채를 장기 보유해왔던 국내 보험사와 은행이 관망하는 사이, 단기 성향의 투자자들이 변동성을 키울 수 있다는 지적이다.
시장에서는 일본 금리 상승이 엔캐리 트레이드 조정으로 이어질 가능성도 주시하고 있다. 엔캐리 트레이드는 저금리 엔화를 차입해 해외 자산에 투자하는 전략이다. 국제결제은행(BIS)에 집계된 엔화 표시 대출 및 외환 파생을 합하면 약 1조7000억 달러로 추산된다. 좀 더 포괄적으로 개인 및 기관의 해외 투자총액까지 넣으면 4~7조 달러까지도 볼 수 있다.
2024년 7월 BOJ의 금리 인상과 미국 경기 둔화 우려가 겹치며 엔화가 강세를 보였고, 같은 해 8월 글로벌 증시 변동성이 확대된 사례가 있다. 다만 당시에는 환율 급변이 촉발 요인이었다면, 현재는 미·일 금리차 축소에 따른 점진적 유동성 이동 가능성이 더 부각된다는 점이 차이다.

일본 재무성 통계에 따르면 일본 투자자들은 최근 해외 채권에 대한 순매도를 확대했다. 2025년 전체로 보면 해외 채권 13조5900억 엔 순매수지만 주단위로 살펴보면 12월 마지막주에 2200억 엔, 1월 셋째 주에 3614억 엔씩 각각 순매도했다. 이는 즉각적인 자본 회수라기보다는 투자 심리 변화로 해석하는 시각이 많다.




━
위기인가, 새로운 균형인가

━







(도쿄 로이터=뉴스1) 김지완 기자 = 23일 다카이치 사나에 일본 총리와 아소 다로 자민당 부총재가 도쿄 자민당 본부 앞에서 자민당 중의원 선거 본부 개소식에 참석한 모습. 2026.01.23 ⓒ 로이터=뉴스1 Copyright (C) 뉴스1. All rights reserved. 무단 전재 및 재배포, AI학습 이용 금지. /사진=(도쿄 로이터=뉴스1) 김지완 기자



일본 국채 금리 급등은 여전히 글로벌 자본시장의 불안 요인으로 남아 있다. 다만 최근 입찰 결과와 당국의 대응을 감안하면, 단기 충격 이후 새로운 균형점을 찾는 과정에 들어섰다는 해석도 가능하다.

시장에서는 40년물 국채 금리의 심리적 저항선을 4% 안팎으로, 안정적인 낙찰 구간을 3.7%대로 보고 있다. 골드만삭스는 일본 국채 금리의 10bp 변동이 미국 등 주요국 국채 금리에 2~3bp의 상승 압력을 줄 수 있다고 분석했다.
2월 조기 총선 이후 다카이치 행정부의 재정 정책 방향과 시장의 신뢰 회복 여부가 일본 국채 금리 정상화 과정의 핵심 변수로 남아 있다.
김하늬 기자 honey@mt.co.kr