/사진 셔터스톡 같은 아파트 단지, 같은 평형, 심지어 같은 층에 있는 집인데도 가격이 몇억원이 더 비싼 경우가 있다. 자세히 들여다보면 이유가 있다. 거실 창이 공원을 바라보는지, 엘리베이터가 바로 앞에 있는지, 끝 라인인지, 일조량이 더 좋은지 등 얼핏 보면 비슷한 집이지만 시장은 그런 작은 차이에도 가격을 다르게 매긴다. 기업도 마찬가지다. 기업공개(IPO) 시장이 다시 뜨거워지면서 많은 기업이 기업 가치를 높이기 위해 분주하다. 흥미로운 。은 회사 몸값도 실적만으로는 설명하기 어렵다는 것이다. 같은 산업에 속해 있고 매출 규모도 비슷하며 상각 전 영업이익(EBITDA)까지 거의 차이가 없는 두 회사가 시장에서는 전혀 다른 평가를 받는 경우가 적지 않다. 엄여진 - 팔구십(Palgusip) 대표, 연세대 경영학, 전 신영증권 제약·바이오 애널리스트, 전 부국캐피탈 PE금융팀장 많은 기업이 ‘우리도 경쟁사와 실적이 비슷한데 왜 기업 가치는 절반밖에 안 되는지’를 묻는다. 이 질문에 답하려면 먼저 한 가지 오해부터 풀어야 한다. 기업 가치는 회계상 수치로 정해지지 않는다. 오히려 투자는 미래 투자 가치를 가격에 반영하기 때문에 회계적으로는 설명하기 어려운 부분이 더 많으며 투자자와 회계사 관。 또한 다르다. 투자자는 과거의 EBITDA가 아니라 앞으로 창출할 것으로 예상되는 현금 흐름을 바탕으로 밸류에이션(가치 평가)을 한다. 즉 기업 가치는 과거 수치가 아니라 미래 현금 흐름에 대한 시장 기대를 현재 가치로 환산하기 때문에 동일한 EBITDA 500억원을 놓고도 어떤 기업은 기업 가치 배수 7배를 받아서 몸값이 3500억원이고, 어떤 기업은 12배를 받아서 6000억원의 가치에 이른다. 결국 투자자가 재무제표를 뜯어보고, 실사를 진행하고, 수많은 지표를 비교하는 이유는 하나다. 미래 수치를 추정하기 위해서다. 그리고 그 과정에서 투자자가 던지는 질문은 네 가지로 귀결된다 모바일 온라인야마토주소 . 이 회사는 앞으로 더 성장할 수 있는가, 그 성장성은 얼마나 예측 가능한가, 얼마나 지속할 것인가, 투자금이 더 큰 현금 흐름으로 돌아올 것인가. 다른 몸값을 만드는 네 가지 질문 우선 투자자는 올해 실적보다 내년과 내후년에도 같은 성장이 반복될 수 있는지를 본다. 예를 들어 반복 매출 비중이 높은 기업은 단순히 안정적이라는 정성적 평가를 받는 데 그치지 않고, 앞으로 발생할 매출 상당 부분을 이미 확보하고 있다는 이유로 더 높은 기업 가치를 인정받을 가능성이 크다. 특히 같은 EBITDA라도 기업 가치가 달라지는 사례 중에서는 이런 요인이 많다. 둘째로 미래가 얼마나 예측 가능한가를 평가한다. 일례로 기업의 수주 잔액이 많으면 단순히 계약 건수의 많고 적음을 떠나서 실제 미래 현금 흐름 가시화가 가능하다고 반영될 수 있기 때문에 유리하다. 시장은 현재 이익 자체보다 내년에도 같은 이익을 낼 확률을 수치화해 가격에 반영한다. 셋째는 성장이 얼마나 지속 가능한가다. 업황 호조 덕분인지, 진입 장벽이 높은지, 가격 결정력을 확보했는지, 시장 자체가 커지고 있는지, 경쟁사가 쉽게 따라올 수 없는 경쟁 우위가 있는지에 따라 같은 성장률도 전혀 다르게 수치화된다. 즉 같은 성장률이라도 얼마나 지속될 수 있는지가 기업 가치를 결정한다. 넷째는 투입된 자본이 얼마나 높은 수익으로 회수될 수 있느냐다. 예를 들어 두 회사가 동일한 금액을 투자받아도 한 회사는 생산설비를 늘리는 데 그치고, 다른 회사는 같은 투자금으로 생산성을 높이고 고마진 제품 비중을 확대하며 해외 고객을 확보해 투자자본수익률(ROI)을 끌어올린다면 투자 성과는 크게 차이가 날 것이다. 투자자의 관심은 투자금 규모가 아니라 그 돈이 미래 현금 흐름을 얼마나 크게 바꿀 수 있는가에 있다 모바일 릴게임바다이야기고래 . 이외에도 불투명한 지배구조, 잦은 특수 관계자 거래, 오너 리스크, 의사 결정 구조 등 위험 요인은 기업의 손익계산서에는 나타나지 않으나 투자자는 이런 불확실성을 할인율로 반영한다. 기업 가치는 과거의 회계 수치가 아닌 미래 현금 흐름에 대한 시장 기대로 결정된다. 그 과정에서 투자자가 던지는 질문은 네 가지로 귀결된다. 이 회사는 앞으로 더 성장할 수 있는가, 그 성장성은 얼마나 예측 가능한가, 얼마나 지속할 것인가, 투자금이 더 큰 현금 흐름으로 돌아올 것인가. 현재의 수치보다 미래의 변화를 말하라 문제는 현실에서 IPO와 투자 유치는 회사를 기다려주지 않는다는 데 있다. 회사를 좋게 바꾸려면 몇 년은 걸리는데, 당장 다음 주에 주관사나 투자자 미팅을 맞닥뜨려야 한다는 것이다. 기업 체질을 바꾸는 일은 장기전이다. 하루아침에 끝나지 않는다. 다이어트와 같다. 가장 좋은 방법은 오랜 시간 운동과 식단을 꾸준히 관리하는 것이다. 하지만 오늘 중요한 미팅이 있다면 당장 할 수 있는 일은 가장 날씬해 보이는 옷을 고르는 것이다. 기업 가치 협상도 마찬가지로, 투자자가 무엇을 보고 무엇을 궁금해하는지 이해하는 것만으로도 기업 가치는 충분히 달라질 수 있다. 앞에서 살펴본 투자자의 네 가지 질문을 이번에는 역으로 생각해 보자. 첫째, 현재의 수치를 설명하기보다 미래에 반복될 수 있는지, 왜 반복되는지 또는 왜 반복되지 않는지에 집중하는 것이 훨씬 전략적이다. 경영진은 과거 실적을 분석하는 데 너무 많은 시간을 쓰곤 한다. 그러나 투자자는 이미 재무제표를 읽고 미팅에 들어온다. 투자자가 듣고 싶은 것은 수치를 분석하는 것이 아니라, 그 수치가 앞으로도 반복될 것인지가 궁금한 것이다. 실제로 상당수 기업이 기업설명회(IR)에서 재무제표 분석에만 집중한다. 그러나 이는 기업 가치를 제대로 인정받고자 하는 미팅 목적과는 거리가 있다. 둘째, 계획보다 이미 진행 중인 사안에 초.을 맞추어야 한다 릴게임모바일 . “해외 진출을 준비하고 있다”는 말은 수치에 아무 영향을 미치지 못한다. 반면 “북미 유통사와 공급 계약을 체결했고, 내년 언제부터 매출에 반영된다”는 설명은 투자자의 마음속 추정치를 바꿀 수 있다. 셋째, 회사가 비교 대상을 직접 선택하는 것이 가장 중요하다. 기업 가치는 절대평가가 아니다. 항상 동종 업계 유사 기업과 비교를 통해 결정되므로, 어떤 기업이 비교 대상 기업으로 정해지는지가 기업 가치 배수를 결정한다. 따라서 경쟁사를 단순 나열하는 것이 아니라 사업 모델이 어떻게 비슷한지를설명할 수 있어야 하고, 그중에서도 기업 가치 배수가 높은 기업을 전략적으로 고르는 선택이 필요하다. 사업 모델이 이미 검증됐다는 이유만으로 우량한 경쟁사를 고르는 것보다 높은 기업 가치 배수를 적용받는 성장하는 유망주를 고르는 것도 좋은 전략이다. 넷째, 투자금 사용처보다 투자 이후의 변화를 설명해야 한다. “투자금으로 공장을 증설하겠다”라고 투자금 용도만 밝히는 것보다 그 돈으로 생산능력이 얼마나 늘어나는지, EBITDA 마진이 얼마나 개선되는지, ROI가 얼마나 높아지는지, 언제부터 실적에 반영되는지 예상치를 제공할 수 있다면, 기업 가치에 반영될 가능성이 커진다. 또한 회사에 밸류에이션 할인 요인이 있다면 이를 객관적으로 인지하고 적극적으로 대응하는 자세가 필요하다. 기업 대표는 장.부터 이야기하지만, 투자자는 의심부터 한다. 고객 집중도, 오너 리스크, 특수 관계자 거래, 일회성 이벤트 등의 이슈가 있다면그 경중을 객관적으로 파악할 수 있는 열린 마음이 필요하다. 이처럼 기업 가치를 높이는 협상은 말을 잘하는 사람이 이기는 게임이 아니다. 기업 가치를 높이는 요인을 더하고, 할인 요인을 빼고, 미래를 실현할 확률을 높이는 일이다. 얼핏 보면 덧셈·뺄셈·곱셈의 단순한 계산처럼 보인다. 투자 유치를 앞둔 기업이라면 시장이 믿을 수 있는 근거는 하나씩 쌓고 불확실성은 하나씩 걷어내 보자. 결국 기업 가치는 수치가 만드는 것이 아니라, 시장의 신뢰가 만든다. 하고, 수많은 지표